Аналитики обсуждают результаты НМТП по МСФО в 3 квартале 2011

UBS: Результаты НМТП в 3К2011 по МСФО превосходят консенсус-прогноз.

Показатель EBITDA НМТП превосходит консенсус-прогноз Bloomberg на 7%

НМТП опубликовал финансовые результаты за 3й квартал 2011 года: выручка составила $287 млн. (+10% квартал к кварталу) и EBITDA составляет $167 млн. (+35% квартал к кварталу). Выручка соответствует прогнозу, в то время как EBITDA превосходит его на 7%. НМТП опубликовал в отчетности чистый убыток в $150 млн. в 3м квартале. В тоже время скорректированный на доходы (расходы) по курсовым

разницам показатель чистой прибыли вырос до $84 млн. в 3м квартале с $54 млн. по первому и второму кварталам.

Поквартальный рост выручки и EBITDA, вызванный возобновлением экспорта зерна.

В связи с низким урожаем прошлого года правительство ввело запрет на экспорт зерна с 1го августа 2010 года и отменило запрет 1го июля 2011 года. НМТП перевалил 3,0 млн. тонн зерна за 3й квартал 2011 года. Перевалка других типов грузов (за исключением зерна) снизилась на 5% по сравнению со 2м кварталом. Общий грузооборот увеличился на 2%. Зерно является одним из самых высокомаржинальных грузов для НМТП, и, по нашим оценкам, его перевалка в 3м квартале добавила $46 млн. к выручке (18% от выручки 2го квартала) и $40 млн. к EBITDA (33% от EBITDA второго квартала).

На основании динамики 11-годы мы видим риск того, что не оправдаются наши прогнозы на 2012 год.

Мы предполагаем некоторый риск положительного отклонения показателя EBITDA от нашего прогноза на 2011 год, который в основном определяется объемами перевалки

зерна, превышающими ожидаемые. Однако, результаты деятельности недавно приобретенного порта Приморск, которые хуже ожидаемых, вместе с тем фактом, что наша модель предполагает полную загрузку мощностей по зерну в 2012, накладывает риск отрицательного отклонения EBITDA от нашего прогноза на 2012 год.

Оценка

Наш прогноз цены основан на DCF-методе. Мы использовали значение WACC 11.8% и долгосрочный рост 2%.

Владимир Дорогов, аналитик "Альфа Банка":

Опубликованные сегодня цифры оказались немного лучше, чем прогнозы рынка и по выручке и по уровню EBITDA "Новороссийского МТП". По рентабельности компания отчиталась в соответствии с ожиданиями. Мы ожидали, что в 3 квартале 2011 года рентабельность существенно улучшится по сравнению с 1 полугодием 2011 года, главным образом, за счет возобновления  экспорта зерна.

Компания продемонстрировала неплохую работу с издержка-

ми. Снизилась и себестоимость, и административные расходы. В принципе, тренд неплохой, по году компания может выйти на уровень рентабельности EBITDA 53-54%.

По чистой прибыли - были большие потери из-за переоценки валютных курсов, в результате была отрицательная чистая прибыль за 3 квартал 2011 года. В принципе, такой характер динамики чистой прибыли у многих российских компаний, которые уже отчитались. Для НМТП более важна операционная рентабельность - в 1 полугодии 2011 года она значительно просела по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Сейчас же мы видим, что компания прикладывает усилия и выправляет ситуацию. В 4 квартале мы ожидаем такой же динамики операционных показателей. В принципе, результаты НМТП нейтральны, соответствуют ожиданиям.

Компания не разочаровала.

Кирилл Маркин, аналитик «Инвесткафе»:

Напомню, я ожидал, роста выручки на 33% к результатам предшествующего отчетного периода, или до $664,6 млн, что чуть ниже средних темпов роста за последние пару лет. Такая динамика оказалась обусловлена замедляющимися темпами роста рынка в целом. Чистая прибыль прогнозировалась на уровне $399,2 млн. Таким образом, рентабельность по чистой прибыли должна была вырасти до 6 0 , 1 % .

В то же время аналитики ожидали сокращение коэффициента EBITDA за 9 месяцев на 1,4% по сравнению с аналогичным периодом в прошлом году: показатель должен был составить $290,6 млн. Это объясняется и существенной финансовой нагрузкой группы в связи с покупкой Приморского торгового порта. Остается констатировать тот факт, что отчетность группы вышла достаточно неоднозначной, поскольку она значительно превзошла прогнозы, причем как в лучшую, так и в худшую сторону .

Более того, в отчетности присутствует немало позитивных моментов. Как отметил заместитель генерального директора по финансам и экономике НМТП Андрей Бубнов, «мы проводим системную работу над сокращением производственных и административных издержек, в результате чего себестоимость реализации в третьем квартале упала на 8%  по сравнению со вторым кварталом, а коммерческие и административные расходы снизились на 17%. При этом группа продолжает активно финансировать модернизацию производственных мощностей, выполняя программу по капитальному строительству и инвестициям в текущую деятельность ».

Фактическая выручка группы возросла до $782 млн. На новороссийские активы пришлась доля в $582,5 млн; Приморск принес $187,7 млн дохода; Балтийск — $9,9 млн и прочие — $1,8 млн. Коэффициент EBITDA  значительно превысил ожидания и достиг $404,2 млн. Рентабельность по EBITDA, таким образом, возросла до уровня в 51,7%.

Как бы то ни было, негативная динамика по чистой прибыли сразу нашла отклик в котировках акций компании, благо публикация отчетности совпала с открытием рынков. Напомню, что среднесрочная цель по акциям НМТП — 3,7 руб.

Райффайзенбанк: НМТП: зерно улучшает рентабельность, но долг по-прежнему высок

Вчера Новороссийский морской торговый порт (BB-/Ba3/-) опубликовал финансовые результаты за 3 кв. и 9М 2011 г. по МСФО, которые мы оцениваем в целом положительно. Снятие эмбарго на экспорт зерна с 1 июля этого года способствовало восстановлению валовой рентабельности до 56,3% по сравнению с 47,1% в предыдущем квартале. Однако уровень прибыльности прошлого года (60,3%) пока не достигнут. Долговая нагрузка предприятия (Чистый долг/LTM EBITDA) после приобретения Приморского торгового порта (ПТП) все еще остается на высоком уровне 5,2х (на начало квартала - 6,1х). В связи с консолидацией в начале года такого крупного актива сравнение результатов 3 кв. 2011 г. с показателями прошлого года нерепрезентативно, наиболее интересным является динамика бизнеса в течение последних двух кварталов.

В 3 кв. 2011 г. выручка НМТП выросла на 10% относительно предыдущего квартала за счет увеличения общего грузооборота на 2% до 40,4 млн т , в частности, наращивания перевалки зерна с 17 тыс. т до 3 млн т в результате снятия эмбарго на экспорт зерна при стабильных объемах перевалки нефти. Некоторое сокращение было отмечено по генеральным грузам, в первую очередь, из-за сезонных факторов, а также контейнерным перевозкам из-за замедления динамики этого рынка.

Напомним, что в связи с эмбарго на экспорт зерна из России, действовавшим вплоть до начала 3 кв. этого года, в 1П 2011 г. компания оказывала, среди прочего, низкомаржинальные услуги бункеровки, которые предполагают существенные затраты на топливо. В 3 кв. эти услуги были значительно сокращены, при этом затраты на топливо (составляющие около половины общей себестоимости) сократились с 70 до 55 млн долл., или на 21% кв./кв., что обеспечило снижение себестоимости в целом на 8%. Затраты по операционной аренде увеличились на 29% кв./кв. до 19 млн долл., а расходы по заработной плате остались практически на том же уровне, что и кварталом ранее. В итоге, рентабельность по EBITDA достигла 55,8% в 3 кв. 2011 г. против 47,9% кварталом ранее.

Также стоит отметить, что в октябре-ноябре НМТП демонстрирует дальнейшее наращивание отгрузок зерна и сохранение сложившихся тенденций в других сегментах. Это дает основания полагать, что рентабельность компании в 4 кв. 2011 г. может продолжить наметившуюся положительную динамику.

Получение чистого убытка в размере 151 млн долл. обусловлено убытком по курсовым разницам в размере 150 млн долл. на 30 сентября 2011 г. против прибыли в 143 млн долл. на 30 июня 2011 г. в результате ослабления рубля.

Операционный поток до налогов и процентов за 9М 2011 г. вырос на 24% г./г., однако существенное увеличение процентных выплат с 16 млн долл. до 101 млн долл. в связи с обслуживанием кредита на 1,9 млрд долл., привлеченного на покупку ПТП, привело к снижению чистого операционного потока на 20% г./г. Капвложения за 9М 2011 г. были полностью профинансированы из операционных потоков.

Совокупный долг НМТП на 30 сентября 2011 г. превышает 2,5 млрд долл., из них 1,9 млрд долл. приходится на 7-летний кредит Сбербанка под залог 50,1% акций НМТП на приобретение ПТП. Еще около 278 млн долл. - кредиты ПТП, консолидированные вместе с его приобретением, и 300 млн долл. - выпуск еврооблигаций сроком погашения в мае 2012 г.

За 3 кв. компания погасила часть своей краткосрочной задолженности, досрочно выплатила кредит Райффайзенбанка на 20 млн долл., в результате чего чистый долг сократился на 3%, а его отношение к LTM EBITDA немного снизилось до 5,2х с 6,1х на начало 3 кв. 2011 г. Тем не менее, мы отмечаем, что долговая нагрузка НМТП все еще остается высокой, и для погашения евробонда в следующем году, а также на прочие корпоративные цели, по заявлениям менеджмента компании, понадобится привлечение дополнительных средств на рынке публичного долга. В настоящий момент в процессе регистрации находится программа биржевых рублевых облигаций составит 18 млрд руб.

Мы не видим торговых идей в обращающемся выпуске евробондов NMTP12, который имеет низкую торговую ликвидность и котируется на уровне YTM 3-5%. Альтернативой этим бумагам является выпуск Raspadskaya12 (YTM 3-6%). Компания (-/B1/B+) имеет отрицательный чистый долг (-108 млн долл.) по итогам 1П 2011 г.

Александр Полютов, аналитик "НОМОС-Банка".

Давление на прибыльность бизнеса НМТП по-прежнему сохраняется, но в 3 кв. текущего года менеджменту удалось добиться позитивных сдвигов в этом направлении, взяв под контроль производственные и административные расходы. Операционный денежный поток заметно сократился, при этом долговая нагрузка сохраняется на довольно высоком уровне. Присутствует потребность в рефинансировании краткосрочного долга из внешних источников, в том числе для погашения в мае 2012 г. евробонда на 300 млн долл. Вполне вероятна поддержка со стороны основного кредитора - "Сбербанка".

Выручка компании за январь-сентябрь этого года увеличилась на 56,6% до 782 млн долл. к а.п.п.г. Основной вклад в динамику внес приобретенный в январе "ПТП". Кроме того, отметим и рост операционных результатов группы. Так, с учетом объемов перевалки "ПТП" за соответствующий период 2010 г. суммарный грузооборот НМТП за 9 мес. 2011 г. прибавил около 1% до 117,2 млн тонн, причем, прирост показали наливные грузы ("+2,6%"), а именно нефтепродукты, и контейнерные перевозки ("+36,6"), в то время как оборот генеральных грузов (в основном лес и металлы) из-за кризисных явлений в мировой экономике заметно снизился (на 14,7%). Что касается структуры навалочных грузов, то здесь пшеница начинает отыгрывать утерянные из-за эмбарго (отметено с 1 июля) позиции, её перевалка должна поддержать финансы порта и в 4 кв., учитывая высокую маржинальность операций и хороший урожай этого сезона.

Прибыльность бизнеса НМТП за 9 мес. заметно снизилась к а.п.п.г. (рентабельность EBITDA уменьшилась на 17,6 п.п. до 51,6%), но по-прежнему оставалась на довольно высоком уровне. Давление на прибыльность бизнеса (особенно в 1 пол.) оказывали возросшие производственные и административные затраты (на топливо, аренду, персонал и пр.). Тем не менее, уже в 3 кв. порт добился позитивных изменений в этом направлении, сократив данных расходы относительно 2 кв. - рентабельность EBITDA возросла на 7,7 п.п. до 55,8%. Отметим заметное уменьшение размера чистой прибыли НМТП за 9 мес. 2011 г. на 85,9% до 32 млн долл., которое произошло из-за значительно возросших расходов на проценты (в 5,4 раза) при увеличившемся с начала года в 7,9 раз до 2,5 млрд долл. долге, номинированном в долларах, а также курсовых потерь (150 млн долл.) на фоне ослабления рубля. Операционный денежный поток сократился на 20,4% до 199 млн долл.

Что касается долговой нагрузки НМТП, то за прошедший квартал она не претерпела заметных изменений и оставалась на высоком уровне: Долг/EBITDA - 5,4х, Чистый долг/EBITDA - 5,3х. Риски рефинансирования краткосрочной части долга (391 млн долл., из которых 300 млн долл. - евробонд) сохраняются, поскольку запас денежных средств (55 млн долл.) и операционного денежного потока (199 млн долл. за 9 мес.) явно будет недостаточно. Скорее всего, порт обратится к внешним заимствованиям. Учитывая ранее обеспеченную финансовую поддержку со стороны основного кредитора "Сбербанка", данный вопрос, вероятно, будет разрешен.

Мария Кальварская старший аналитик, "ТКБ Капитал":

НМТП увеличил выручку в третьем квартале на 10% квартал к кварталу за счет возобновления перевалки зерна. НМТП опубликовал показатели по МСФО за третий квартал и девять месяцев по МСФО, которые оказались несколько выше ожиданий рынка на уровне выручки. Выручка группы выросла на 57% год к году за девять месяцев, до $782 млн (против консенсуса $760 млн), прежде всего на фоне консолидации ПТП. Другие факторы – такие, как рост тарифов и возобновление перевалки зерна в третьем квартале (показала рекордные для НМТП квартальные объемы), а также увеличение объемов перевалки контейнеров и железной руды, поддержали результаты компании.

Услуги по бункеровке способствовали улучшению финансовых показателей порта – выручка от данного вида услуг составила $120,5 млн. Выручка группы без учета ПТП показала темпы роста на уровне 19% год к году и составила $594,3 млн. В квартальном исчислении выручка третьего квартала 2011 года выросла на 10%, до $287,9 млн – главным образом благодаря перевалке зерна (составила 2,9 млн т против почти нулевого уровня во втором квартале 2011 года0 и росту тарифов ПТП на перевалку нефти и нефтепродуктов. В то же время выручка от предоставления услуг по бункеровке в третьем квартале 2011 года сократилась на 14% квартал к кварталу, до $56 млн против $65 млн во втором квартале 2011 года на фоне более высокой конкуренции на рынке в этом сегменте в третьем квартале 2011 года.

Высокомаржинальная перевалка зерна поддержала эффективность НМТП в третьем квартале 2011 года. Стоимость продаж за девять месяцев 2011 года выросла на 11% на фоне роста расходов НМТП (более высокие объемы услуг по бункеровке и увеличение затрат на оплату труда, а также связанных с ними налогов), а также ввиду консолидации ПТП (плюс $67,1 млн). В то же время в третьем квартале 2011 года CoGS, а также коммерческие, общие и административные расходы сократились на 8% квартал к кварталу и на 17% квартал к кварталу соответственно под влиянием сокращения расходов на топливо (сократились на 21% в результате снижения объемов услуг по бункеровке) и программы оптимизации расходов. Так, обусловленный снижением издержек и возобновлением высокомаржинальной перевалки зерна, скорректированный показатель EBITDA увеличился в третьем квартале 2011 года на 28% квартал к кварталу, до $160,9 млн против $100 млн в третьем квартале 2010 года (без учета результатов ПТП). Рентабельность по EBITDA выросла с 48% во втором квартале 2011 года до 56% в третьем квартале 2011 года благодаря улучшению структуры продаж. В то же время ПТП продолжил показывать более высокую эффективность, и его рентабельность по EBITDA составила 64% в третьем квартале 2011 года против 53% неконсолидированных результатов НМТП. Показатель EBITDA за девять месяцев 2011 года вырос на 17% год к году, до $404 млн, что соответствует рентабельности по EBITDA на уровне 52%. Однако на фоне $293 млн убытка от курсовой разницы в третьем квартале 2011 года (доход от курсовой разницы в размере $143 млн в первом полугодии 2011 года), связанного с долгом компании, чистый убыток группы за третий квартал 2011 года составил $152 млн. Чистая прибыль за девять месяцев 2011 года снизилась до $71 млн против $233 млн за девять месяцев 2010 года. Чистый долг в третьем квартале 2011 года сократился на $74 млн (на 2,9% квартал к кварталу) на фоне запланированной амортизации, предварительных выплат по кредиту Raiffeisenbank и роста общих издержек.

Улучшение эффективности в четвертом квартале 2011 года поддержит показатели 2011 года, однако на уровне прибыли результаты будут слабыми. Как мы и ожидали, возобновление перевалки зерна улучшило показатели эффективности НМТП в третьем квартале 2011 года. Более сильная рентабельность деятельности ПТП и объемы перевалки зерна в четвертом квартале 2011 года поддержат показатели эффективности группы. Кроме того, компания ожидает улучшения рентабельности услуг по бункеровке в четвертом квартале 2011 года. В ходе телефонной конференции с аналитиками руководство компании не представило свой прогноз на 2012 год, хотя представители НМТП отметили, что они не видят значительного риска для операционных показателей ПТП из-за новых трубопроводных мощностей и ожидаемой стабильной перевалки нефти в 2012 году. Несмотря на сильные показатели эффективности в третьем квартале 2011 года, мы рассматриваем финансовые показатели НМТП за девять месяцев 2011 года как незначительно негативные на фоне серьезного чистого убытка в третьем квартале 2011 года. Сейчас НМТП торгуется по прогнозному показателю EV/EBITDA на 2011 год на уровне 6,8 против среднего значения 8,5 международных компаний-аналогов. На данный момент у нас нет официальной прогнозной цены и рекомендации по акциям компании.

Татьяна Задорожная, аналитик "ТКБ Капитал".

НМТП увеличил выручку в 3 квартале 2011 на 10% квартал к кварталу за счет возобновления перевалки зерна. НМТП опубликовал показатели по МСФО за 3 квартал 2011 и 9 месяцев 2011 по МСФО, которые оказались несколько выше ожиданий рынка на уровне выручки. Выручка Группы выросла на 57% год к году за 9 месяцев 2011 до $782 млн (против консенсуса в $760 млн) прежде всего на фоне консолидации ПТП. Другие факторы - такие, как рост тарифов и возобновление перевалки зерна в 3 квартале 2011 (показала рекордные для НМТП квартальные объемы), а также увеличение объемов перевалки контейнеров и железной руды, поддержали результаты компании. Услуги по бункеровке способствовали улучшению финансовых показателей порта - выручка от данного вида услуг составила $120.5 млн. Выручка Группы без учета ПТП показала темпы роста на уровне 19% год к году и составила $594.3 млн. В квартальном исчислении выручка 3 квартала 2011 выросла на 10% до $287.9 млн - главным образом благодаря перевалке зерна (составила 2.9 млн т против почти нулевого уровня во 2 квартале 2011) и росту тарифов ПТП на перевалку нефти и нефтепродуктов. В то же время выручка от предоставления услуг по бункеровке в 3 квартале 2011 сократилась на 14% квартал к кварталу до $56 млн против $65 млн во 2 квартале 2011 на фоне более высокой конкуренции на рынке в этом сегменте в 3К11.

Высокомаржинальная перевалка зерна поддержала эффективность НМТП в 3 квартале 2011. Стоимость продаж за 9 месяцев 2011 выросла на 11% на фоне роста расходов НМТП (более высокие объемы услуг по бункеровке и увеличение затрат на оплату труда, а также связанных с ними налогов), а также ввиду консолидации ПТП (+$67.1 млн). В то же время в 3 квартеле 2011 CoGS, а также коммерческие, общие и административные расходы сократились на 8% квартал к кварталу и на 17% квартал к кварталу соответственно под влиянием сокращения расходов на топливо (сократились на 21% в результате снижения объемов услуг по бункеровке) и программы оптимизации расходов. Так, обусловленный снижением издержек и возобновлением высокомаржинальной перевалки зерна, скорректированный показатель EBITDA увеличился в 3 квартале 2011 на 28% квартал к кварталу до $160.9 млн против $100 млн в 3 квартале 2011 (без учета результатов ПТП). Рентабельность по EBITDA выросла с 48% во 2 квартале 2011 до 56% в 3 квартале 2011 благодаря улучшению структуры продаж. В то же время ПТП продолжил показывать более высокую эффективность, и его рентабельность по EBITDA составила 64% в 3 квартале 2011 против 53% неконсолидированных результатов НМТП. Показатель EBITDA за 9 месяцев 2011 вырос на 17% год к году до $404 млн, что соответствует рентабельности по EBITDA на уровне 52%. Однако на фоне $293 млн убытка от курсовой разницы в 3 квартале 2011 (доход от курсовой разницы в размере $143 млн в 1П11), связанного с долгом компании, чистый убыток группы за 3 квартал 2011 составил $152 млн. Чистая прибыль за 9 месяцев 2011 снизилась до $71 млн против $233 млн за 9 месяцев 2010. Чистый долг в 3 квартале 2011 сократился на $74 млн (-2.9% квартал к кварталу) на фоне запланированной амортизации, предварительных выплат по кредиту Raiffeisenbank и роста общих издержек.

Улучшение эффективности в 4 квартале 2011 подержит показатели 2011 года, однако на уровне прибыли результаты будут слабыми. Как мы и ожидали, возобновление перевалки зерна улучшило показатели эффективности НМТП в 3 квартале 2011. Более сильная рентабельность деятельности ПТП и объемы перевалки зерна в 4 квартале 2011 поддержат показатели эффективности Группы. Кроме того, компания ожидает улучшения рентабельности услуг по бункеровке в 4 квартале 2011. В ходе телефонной конференции с аналитиками руководство компании не представило свой прогноз на 2012 год, хотя представители НМТП отметили, что они не видят значительного риска для операционных показателей ПТП из-за новых трубопроводных мощностей и ожидаемой стабильной перевалки нефти в 2012 году. Несмотря на сильные показатели эффективности в 3 квартале 2011, мы рассматриваем финансовые показатели НМТП за 9 месяцев 2011 как незначительно негативные на фоне серьезного чистого убытка в 3 квартале 2011. Сейчас НМТП торгуется по прогнозному показателю EV/EBITDA на 2011 год на уровне 6.8 против среднего значения 8.5 международных компаний-аналогов. На данный момент у нас нет официальной прогнозной цены и рекомендации по акциям компании.

Аналитики ИК "БФА":

Выручка группы НМТП за 9 месяцев 2011 года выросла на 57% до $782 млн, без поправки на финансовый результат ООО "Приморский торговый порт" (ПТП), приобретенный в январе 2011 года. Чистая прибыль группы НМТП составила $32 млн против $228 млн годом ранее. На формирование значения чистой прибыли негативно повлиял пересчет долларовых обязательств возникших в ходе приобретения ПТП и выпуска еврооблигаций на фоне укрепления курса доллара по отношению к рублю.

В целом мы позитивно оцениваем результаты компании, несмотря на полученный убыток по курсовым разницам. Стоит отметить, что наибольшее влияние на рост грузооборота группы в 3 квартале 2011 года оказало снятие запрета на экспорт зерна с 1 июля 2011 года.

Кредитные комментарии. НБ Траст: НМТП в 3К 2011 увеличивает основные операционные показатели за счет возобновления экспорта зерна; кредитные риски остаются значительными из-за высокой долговой нагрузки; бумаги к покупке не рекомендуем

В январе 2011 г. НМТП приобрел 100% долю в уставном капитале Приморского торгового порта (ПТП) за USD2.15 млрд. и консолидирует его в своей отчетности в 2011 г. В результате серьезные изменения коснулись почти всех форм отчетности, и сравнения с предыдущим годом являются не очень показательными. Квартальная динамика в 2011 г. сопоставима и позволяет сделать определенные выводы.

Выручка и EBITDA компании в 3К 2011 г. увеличились благодаря рекордной перевалке зерна после отмены с 1 июля 2011 г. эмбарго на его экспорт. Прибыль, однако, оказалась в «отрицательной зоне». Это произошло из-за убытков по курсовым разницам в размере USD300 млн., которые обусловлены, главным образом переоценкой займа от Сбербанка, привлеченного для приобретения ПТП. Тем не менее эти убытки «неденежные» и не повлияли в значительной мере на денежные потоки компании.

Поскольку приобретение Приморского порта было полностью профинансировано заемным капиталом, долговая нагрузка взлетела с 0.1x по показателю «Чистый долг/EBITDA» до 6.4x в конце 2К 2011 г. Увеличение показателя EBITDA за последние 12 месяцев, обусловленное органическим ростом, а также постепенным инкорпорированием EBITDA ПТП, обеспечило снижение долговой нагрузки до 5.1x в конце 3К 2011 г. Тем не менее кредитные риски по-прежнему остаются значительными.

В августе 2011 г. из-за падения стоимости акций НМТП нарушила ковенанты по кредиту Сбербанка. В сентябре компания получила отказ банка от права требования досрочного погашения долга. Учитывая стратегическую важность группы НМТП, мы считаем, что основной кредитор и дальше будет проявлять лояльность к заемщику в случае возникновения сложных ситуаций, однако сам факт нарушения ограничений оказывает определенное давление на кредитный профиль компании.

В течение года после отчетной даты погашению подлежат кредиты на общую сумму порядка USD400 млн., из которых USD300 млн. относятся к выпуску еврооблигаций. Как заявил во время телефонной конференции менеджмент компании, для рефинансирования еврооблигаций, скорее всего, будет размещен выпуск рублевых бондов объемом RUB4–5 млрд. (порядка USD150 млн.). Остальная часть, вероятно, будет погашена за счет свободного денежного потока. Абсолютный уровень долга, на наш взгляд, не претерпит значительных изменений в краткосрочной перспективе.

Еврооблигации НМТП с погашением в мае 2012 г. предлагают высокую доходность – порядка 5%. Тем не менее, учитывая высокие кредитные риски, мы нейтрально относимся к этим бумагам.

JP Morgan: НМТП   опубликовал положительные итоги деятельности  по МСФО за 9 месяцев 2011 года.

Рейтинг – покупать.

Выручка группы выросла на 57% год к году до 782 млн, что на 2,9% выше консенсус-прогноза рынка. Доля ПТП в  выручке составила 188 млн. долларов за девять месяцев и 65 млн. долларов в третьем квартале 2011 года, согласно  оценкам менеджмента.     За вычетом выручки ПТП, выручка НМТП выросла на 19% год к году  за 9 месяцев 2011 года и на 48% в третьем квартале 2011 года в сравнении с 3-м кварталом 2010 года (по мере того как запрет на экспорт зерна был отменен с 1 июля 2011 года). Отрицательный вклад в выручку запрета на экспорт зерна, оценивается менеджментом в 30 млн. долларов. Так же  НМТП увеличил объем бункеровочных операций, получив выручку  от этого вида деятельности в объеме 171 млн.  долларов. 

Операционные затраты за вычетом амортизации выросли  на 128% год к году в течение 9 месяцев  2011 года. Рост был вызван консолидацией затрат ПТП, ростом  затрат на топливо (что связано с ростом  объемов услуг по  бункеровке), индексаций  заработных плат и  связанных с ними налогов.  Вклад  ПТП в общие операционные затраты Группы   за девять месяцев 2011 года составляет 80 млн. долларов (или примерно 18%).  За вычетом вклада ПТП, бункеровочных операций, роста пенсионных резервов себестоимость и одноразового восстановления убытка в отчетности 2010 года административные издержки выросли  на 11,3% и 8% соответственно, что  нам представляется достаточно умеренными темпами роста.

EBITDA группы выросла на 17% год к году до 404 млн. долларов США, что на 3,5% превышает консенсус-прогноз рынка.   Вклад ПТП в  общую EBITDA Группы за девять месяцев 2011 года составил 117 млн. долларов, согласно оценкам менеджмента.  EBITDA НМТП без учета ПТП упала на 17%, что в основном объясняется  снижением EBITDA  от перевалки зерна на 27 млн. долларов, но выросла на 19% в третьем квартале по сравнению  со вторым кварталом 2011 года.  Мы полагаем, что в оставшийся период 2011 года динамика EBITDA группы и рентабельности по EBITDA  будут улучшаться  за счет  перевалки зерна.

Основные итоги   телефонной конференции менеджмента.  Менеджмент ожидает стабильных объемов перевалки нефти в 2012 году по сравнению с 2011 годом, что соответствует нашим ожиданиям. Компания полагает, что сложно ожидать продолжения  двузначных темпов роста от рынка контейнеров  (мы ожидаем, что объемы перевалок контейнеров будут стабильны в 2012 году).  Менеджмент не сообщил прогноза  по выплате дивидендов, прокомментировав, что утвержденная дивидендная политика  жестко не регламентирует  определенный размер дивидендов.

Чистая прибыль упала на 69% и составила 72 млн., что на 68% ниже консенсус прогноза из-за существенного отрицательного изменения по курсовым разницам (150 млн. долл отрицательных разниц).  За вычетом этого эффекта чистая прибыль составила бы порядная 191 млн. долларов (что подразумевает снижение на 19% год к году) прежде всего за счет возросших процентных выплат по долгу.  Чистый долг Группы вырос до 2,5 млрд. долларов США по состоянию на 30 сентября 2011 года с 10 млн. долларов на конец 2010 года в связи с привлечением финансирования на приобретение ПТП.   В настоящий момент соотношение долга к капталу у  Группы составляет  2,6, а отношение Чистого долга к EBITDA в годовом выражении  находится в районе 5.

Итог.  Мы считаем опубликованные  результаты в целом положительными для НМТП поскольку компания продемонстрировал рост как EBITDA , так и рентабельности по  EBITDA  в третьем квартале 2011 год и мы ожидаем, что  рентабельность по EBITDA  по итогам года превысит наши ожидания  в свете отмены эмбарго на экспорт зерна.

Ураслиб. Аналитик  - Денис Ворчик

НМТП. Результаты третьего квартала:  рентабельность растет вслед за растущими  объемами перевалки.

Результаты за 9 месяцев 2011 года оказались выше консенсус-ожиданий рынка по выручке и по EBITDA.  НМТП опубликовал сильные результаты девяти месяцев, после которых состоялась телефонная конференции менеджмента с инвесторами, которую провел Заместитель генерального директора. Результаты  оказались выше консенсус-прогноза на 3% и 4% по выручке и EBITDA  соответственно.  Чистая прибыль оказалось значительно ниже консенсуса из-за снижения курса рубля, что вызвало  отрицательные курсовые разницы в размере  150 млн. долларов США.  Результаты 9 месяцев 2010 года не могут служить правильной основой для сравнения для результатов 9 месяцев 2011 года в связи с консолидацией ПТП с января 2011 года. Третий квартал оказался лучшим кварталов для НМТП в 2011 году  с точки зрения рентабельности по EBITDA, которая достигла 58% против 47% во втором квартале 2011 года.   И хотя компания продолжает оставаться перекредитованной, с  отношением чистого долга к EBITDA  выше 5, НМТП постепенно снижает долг (выплатив 74 млн. в третьем квартале)  за счет досрочного погашения части долгов и планового погашения задолженности.

Рентабельность поддерживалась ростом в перевалке зерна и в контейнерах.  Сильные результаты третьего квартала был и вызваны    ростом грузооборота и, в частности,   контейнеров и зерна – наиболее прибыльных грузов для компании, в то время как объемы перевалки нефти оставались стабильным. Вслед за отменой  запрета на экспорт зерна объемы перевалки  по этому виду грузов достигли исторических максимумов.  Со стабильными объемами  перевалки  нефти  в течение 2011  года, НМТП  выглядел значительно лучше, чем в среднем объемы перевалки нефти  на экспорт в России, которые   упали на 6,6%.  Менеджмент ожидает, что объемы перевалки нефти останутся стабильными в 2012 году.   Несмотря на некоторое замедление сегмента транспортировки контейнеров, он продолжает  демонстрировать двузначные темпы роста в годовом выражении.  В отличие от перевалки  контейнеров в Балтийске, в Новороссийске  темпы роста объемов  перевалки продолжают оставаться крайне сильными. НМТП начал переваливать контейнеры для розничной сети Магнит.

Тенденции позитивны для НМТП.   Принимая по внимание устойчивые денежные потоки,  компания способна справиться с высоким долгом.  Объемы перевалки ключевых  грузов  для компании – контейнеры, зерно, нефть и нефтепродукты - продолжали оставаться  сильными в Ноябре.  Стабильные объемы  наливных грузов,   а так еж продолжение роста в зерне и контейнерах должны обеспечить сильные  финансовые результаты 4-го квартала 2011 года  Риск для миноритарных акционеров  мы видим в наличии вероятности осуществления сделок M&A  по высокой цене, а так же в неопределенности вокруг приватизации государственного пакета в 20% акций.

Открытие Капитал: НМТП представил сильные результаты за 3К11, которые были искажены меньшими по сравнению с нашими прогнозами объемами бункеровки и крупным убытком от курсовых разниц.

Финансовые результаты за 3К11 по МСФО. «Новороссийский морской торговый порт» (НМТП) опубликовал вчера, 21 декабря, отчетность за третий квартал по МСФО и провел телефонную конференцию с аналитиками.

Бункеровка – основная причина отставания от наших прогнозов. Результаты НМТП оказались выше консенсус-прогноза на 7% по выручке и на 10% по статье EBITDA, но ниже наших оценок на 7% и 8% соответственно. Отставание от наших прогнозов в основном связано с объемами бункеровки, которые оказались на 14% ниже наших оценок, исходя из опубликованного компанией размера затрат на топливо. Результаты в сегменте бункеровки подвержены значительным колебаниям, которые сложно спрогнозировать, поскольку они сильно зависят от очень краткосрочных изменений цен на топливо. Следует, впрочем, отметить, что рентабельность НМТП в сегменте бункеровки увеличилась в 3К11 до 3,7%, по нашим расчетам, что уступает нашей прогнозной оценке (5%), но превышает показатель 1П11 (2%).

Заметное повышение рентабельности EBITDA. Возобновление перевалки зерна с 1 июля способствовало существенному росту операционной рентабельности НМТП. В частности, рентабельность EBITDA возросла в 3К11 до 58% против 47% и 50% в 2К11 и 1К11 соответственно. По статье EBITDA ($167 млн в 3К11) рост в квартальном сопоставлении составил 35%, хотя выручка ($288 млн в 3К11) увеличилась лишь на 10%. Отметим, что общие, коммерческие и административные расходы, указанные в отчетности, оказались ниже наших ожиданий на 16%.

Крупный убыток от курсовых разниц. Вследствие обесценения рубля в период с 30 июня по 30 сентября на 16% НМТП получил убыток от курсовых разниц в размере $293 млн, связанный с переоценкой значительной задолженности, номинированной в иностранной валюте. В результате чистый финансовый результат до корректировок оказался в зоне отрицательных значений, однако после корректировок чистая прибыль НМТП составила $87 млн – на 18% больше, чем предполагалось среднерыночной оценкой, но на 12% меньше, чем мы ожидали.

Ослабление долговой нагрузки. За квартал чистый долг НМТП уменьшился на 3% до $2,44 млрд, и на конец отчетного периода отношение чистого долга к аннуализированному показателю EBITDA составляло 4,3x, что заметно лучше соответствующего показателя на 30 июня (5,3x). Во время телеконференции представители компании отметили, что в рамках недавно объявленной программы облигаций на общую сумму 18 млрд руб. разместить планируется обязательства лишь на 4-5 млрд руб. ($126-158 млн). Средства предполагается направить на частичное рефинансирование еврооблигаций, задолженность по которым составляет $300 млн, а срок погашения наступает в мае 2012 г.

ВТБ Капитал: НМТП представил финансовые результаты за 9 мес. 2 011 г. по МСФО – выручка (USD782 млн) и EBITDA (USD410 млн) превысили консенсус-прогноз – на чистой прибыли сказался значительный убыток от курсовых разниц

 Выручка составила USD782 млн, на 3% выше консенсус-

прогноза, обнародованного агентством Интерфакс. EBITDA (USD410 млн) превзошла консенсус-прогноз на 6%, рентабельность EBITDA достигла 52%.

Чистая прибыль составила USD69 млн, на 74% ниже консенсус-прогноза. Наш комментарий. В отсутствие pro forma результатов, которые включали бы в себя данные по Приморскому торговому порту (ПТП), сравнение с аналогичным периодом прошлого года лишено смысла. Сопоставление с предыдущим кварталом свидетельствует об увеличении перевалки грузов на 2% и о положительном влиянии улучшения номенклатуры обрабатываемых грузов за счет возобновления с 1 июля экспорта зерна (высокорентабельный груз) и снижения экспорта железной руды (низкорентабельный груз). В результате в III кв. 2011 г. выручка НМТП выросла на 10% квартал к кварталу до USD288 млн, а EBITDA увеличилась на 28% до USD165 млн.

В III кв. 2 011 г . курс рубля к доллару снизился на 12%, ч то имело как положительные, так и отрицательные последствия. С одной стороны –благодаря тому что НМТП получает выручку преимущественно в долларах, а расходы несет в основном в рублях – ослабление российской валюты положительно сказалось на рентабельности компании. С другой – это привело к убытку от курсовых разниц в размере USD293 млн по кредиту на USD1.95 млрд, привлеченному для покупки ПТП.

На наш взгляд, представленные результаты свидетельствуют об устойчивом операционном состоянии НМТП, что могло бы способствовать созданию позитивного настроя по отношению к компании, если бы не значительный курсовой убыток. Т ем не менее мы полагаем, что улучшение показателей НМТП, включая снижение коэффициента Чистый долг/EBITDA, продолжится на фоне улучшения номенклатуры грузов и динамики рубля, способствующей дальнейшему повышению рентабельности в IV кв. 2011 г.

В то же время курс рубля на конец 2011 г., исходя из которого будет рассчитываться эффект от курсовых разниц за период, не предполагает получения курсового убытка в IV кв. 2011 г.

Мы полагаем, что возможность создания более позитивного настроя среди инвесторов не упущена, а лишь отложена на более поздний срок.